藥價一降再降，藥企的出路在哪兒？
醫(yī)療器械商業(yè)分會 1周前
近些年，要說醫(yī)藥市場的第一主旋律，要說“降藥價”是第二，別的不敢稱第一。
“醫(yī)院零加成”，改變延用了幾十年的醫(yī)院加成政策，以降低患者醫(yī)院用藥價格。
“兩票制”，旨在壓縮中間環(huán)節(jié)，降低藥品價格；
“仿制藥一致性評價”旨在推動仿制藥對原研藥的替代，降低整體藥品價格；
“抗癌藥進口零關稅”，旨在降低進口藥品成本，降低藥品價格；
“帶量采購”，藥品價格最高降幅超過90%
……
藥價一降再降，藥企的出路到底在哪兒？
▍藥品價格下降，收入、凈利增速雙降
多種因素導致的藥品價格下降， 對企業(yè)的直接影響是銷售收入增速下降甚至出現(xiàn)負增長；而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，利潤也會不斷降低。
根據(jù)美國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展歷史上類似的經(jīng)歷來看，中國醫(yī)藥市場大概率出現(xiàn)類似走勢。從美國在1991年1月OBRA法案的正式施行（Omnibus BudgetReconciliation Act，規(guī)定政府醫(yī)保Medicaid的支付價必須為全市場最低價或比出廠價至少低15%）， 美國藥企面對歷史上最大的降價壓力。降價壓力對美國藥企收入和盈利影響明顯。
根據(jù)PhRMA的統(tǒng)計，在降價壓力最大的1993年，美國藥企收入增速下降到1.6%，為前后10年的最低增速。包括默沙東、禮來和百時美施貴寶在內(nèi)的多家美國醫(yī)藥巨頭在1992、1993年凈利潤出現(xiàn)負增長。
近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)藥品降價政策一發(fā)接一發(fā)， 我國藥品行業(yè)增速在逐步降低，市場增速由五年前的15%以上逐步下滑至個位數(shù)。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年我國藥品終端市場規(guī)模大約為8590億元，與近兩年國家GDP的增速6%-7%之間已較為接近了。
而南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所所長公開演講的預測資料顯示， 我國2018年藥品終端市場銷售額預計17131億元，同比增長進一步下滑至6.3%，這比最近國家統(tǒng)計局公布的2018年6.6%的GDP增速還要低。
注：數(shù)據(jù)來源于米內(nèi)網(wǎng)，供參考。
由于價格壓力，藥企增收不增利的情況越來越嚴重。在2017年上市公司的年報統(tǒng)計來看，近150家制藥企業(yè)上市公司有85%的藥企營收出現(xiàn)上升，但凈利上升的企業(yè)卻不到75%。
預計到2018年，兩票制全面推行、一致性評價、帶量采購等一系列政策影響下，預計營收和凈利出現(xiàn)背離的情況將進一步加劇。 也因此，更多的藥企營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)下降，且凈利出現(xiàn)下降的比例更高。
▍藥價一降再降，藥企只有一條出路！
藥品價格一再下降，在銷量沒有大幅增長的情況下，企業(yè)營業(yè)收入必定出現(xiàn)下滑。
而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，藥企要實現(xiàn)凈利的不斷增長難道只能靠壓縮成本嗎？從直觀來看，面對降價壓力，藥企最直接的應對方式是降低成本。然而這樣做產(chǎn)品的質量和產(chǎn)量難以保障，只會形成惡性循環(huán)�？梢�，這并不是解決問題的根本之法。
自古華山一條路。從美國醫(yī)藥行業(yè)類似的發(fā)展歷史和發(fā)展經(jīng)驗來看， 不是要縮減成本，而是要增加醫(yī)藥企業(yè)的藥品研發(fā)投入，通過加速新品種不斷上市來獲取更高的收入和利潤。
1980年來美國藥企的研發(fā)投入增速基本保持在收入增速以上，研發(fā)投入占比不斷提升，已從1980年的8.9%提升至2017年的21%左右。
研發(fā)投入占比的提升一方面受新藥研發(fā)難度和成本提升影響，另一方面受保險支付比例上升的影響，更便宜的仿制藥使用率快速提升，促使原研藥企必須不斷上市新品種來彌補過期專利藥的收入損失。
注：數(shù)據(jù)信息來源于PhRMA，中信證券研究部。
1993年美國最大藥品降價后的三年，從其前十大藥企的研發(fā)費用、銷售費用支出、成本率走勢來看，他們成本率、研發(fā)費用和銷售管理費用仍然保持上升或者總體平穩(wěn)，其成本率保持明顯的上升趨勢。
注：數(shù)據(jù)信息來源于PhRMA，中信證券研究部。
可見唯有增加研發(fā)投入，從而不斷提升企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力方為解決藥品價格不斷下降的根本之策和長久之計。
▍恒瑞、復星、中國生物制藥等企業(yè)或脫穎而出
從我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的實際情況來看，恒瑞、復星、中國生物制藥（正大天晴）等企業(yè)正在沿著正確的方向在走，他們在藥品價格大幅下降的大政策背景下沒有一味縮減開支，反而不斷增加藥品研發(fā)投入，未來幾年將逐步進入收獲期。
在我國，藥企的研發(fā)投入保持高位的藥企有恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、中國生物制藥等企業(yè)，并且維持上升趨勢。2017年年研發(fā)投入均超過10億元；在2018年前三季度，恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入就已經(jīng)超過10億元。恒瑞醫(yī)藥2018Q1-Q3研發(fā)費用17.36億元，接近2017年全年的研發(fā)投入額，研發(fā)占營收的比例達14%；復星醫(yī)藥前三季度研發(fā)費用11.14億元，緊隨其后。
注：數(shù)據(jù)資料來源于公司財務報告，華安證券研究所。
同樣，在未來3-5年將是這些藥企新藥申報和獲批上市的高峰期，這些研發(fā)投入較大的藥企在研發(fā)管線的價值將逐步凸顯，有數(shù)個新藥處于上市申請或臨床三期階段，即將進入收獲期。
同時，這些藥企在研的新藥數(shù)量也眾多，可見這些研發(fā)投入較大的企業(yè)新藥儲備也較為豐富，將有望在未來市場競爭中脫穎而出。也正是因為他們不斷增加新藥的研發(fā)投入，這些企業(yè)才能在藥價不斷下滑的大背景下無所畏懼。這，才是藥企解決藥品價格不斷下滑的治本之法。
注：數(shù)據(jù)資料來源CDE，華安證券研究所。
來源：賽柏藍
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